El Venture Capital fija precio, no valor

Existen dos mundos muy diferentes en el mundo de la valoración; las startups en sus etapas tempranas y el mundo «corporate». Esto da lugar a muchos malentendidos entre fundadores, inversores y consultores.

Una startup sin ventas ni beneficio no vale nada. Es solo una idea que se está comenzando a ejecutar. Aquí el inversor que entra a financiar lo que hace es una apuesta porque esa idea comenzará a tener un valor en un momento futuro. El venture capital apuesta y le pone un precio a esa apuesta, pero no valora, porque en si no tiene valor (si a nivel potencial). Son especialistas en valorar el riesgo que asumen; «tengo este dinero que voy a distribuir ente estas empresas; como se que solo en 2 de cada 10 me sale bien la jugada tengo que exigir a la inversión X veces mi inversión». Y de ahí ponen el precio. Pero no valoran, fijan el precio a su apuesta. Son cosas diferentes.

Hasta aquí nada que añadir o quitar; es como funcionan las cosas y ponerse a valorar estas empresas por métodos tradicionales no tiene ningún sentido, porque no hay nada que valorar.

El problema viene cuando entramos en el terreno de pymes que hacen una spinoff y necesitan financiación para ella, o pymes que están en un punto de ruptura en su modelo para crecer muchísimo y necesitan músculo financiero. En este contexto se utilizan modelos de múltiplos y de descuento de caja (NPV); es otra realidad.

Hay que entender bien ese gap entre la fijación del precio de un Venture y el valor. Viene definido por el contexto en el que estamos; la etapa y tipo de proyecto. Luego hay que tener siempre claro estos conceptos, porque nos encontramos con problemas entre potencial inversor y fundadores.

A continuación expongo algunos puntos relevantes, para ello me he basado en parte en el artículo de Aswath Damodaran «Venture capital it is pricing, not value game!«.

/ Métodos de fijación de precios de los VCs

Precios recientes de la misma empresa. Los VCs utilizan las valoraciones de rondas de inversión anteriores como referencia. Por ejemplo, si un fondo valoró a OpenAi en 80 mil millones de dólares, esa cifra se convierte en un punto de referencia para futuras inversiones.

Precios de empresas privadas similares. Comparan con empresas en el mismo sector, ajustando por métricas comunes como ingresos o número de usuarios. Para valorar Anthropic se fijan lo que han hecho en OpenAi, para Lyft lo que se hizo en Uber, y así.

Precios de empresas públicas. Usan múltiplos de empresas públicas similares y aplican descuentos por falta de liquidez y diversificación. Por ejemplo, si una empresa privada en el sector de videojuegos tiene 100 millones en ingresos, podría ser valorada en 250 millones si las empresas públicas similares cotizan a 2.5 veces sus ingresos.

Precios futuros. Proyectan métricas a futuro y aplican múltiplos para estimar el valor actual. Esto implica prever ingresos o usuarios dentro de unos años y aplicar un múltiplo de mercado para llegar a una valoración presente. [Referencia:

/ Desafíos en la fijación de precios de VCs

Muestras pequeñas. Los VCs tienen menos datos comparables que los inversores en mercados públicos, lo que aumenta el margen de error.

Actualización infrecuente. Las transacciones no son frecuentes, lo que puede llevar a valoraciones desactualizadas.

Transacciones opacas. Las estructuras de inversión complicadas con opciones incorporadas dificultan la extrapolación del valor total de la empresa.

/ Consecuencias de estos desafíos

Estimaciones con más ruido. Las valoraciones tendrán un mayor margen de error debido a los datos limitados y las actualizaciones infrecuentes.

Subjetividad. La libertad para elegir empresas comparables y ajustar datos introduce potencial de sesgo en las valoraciones.

Retraso en el mercado. Las valoraciones pueden no reflejar inmediatamente las caídas de precios del mercado.

Retroalimentación de precios. Un precio incorrecto puede desencadenar una serie de valoraciones erróneas en el sector.

Horizonte temporal. La falta de liquidez requiere paciencia para obtener beneficios, lo que significa que los VCs deben ser estratégicos en su entrada y salida de inversiones.

/ Ventajas de la fijación de precios de los VC

Mejor fijación de precios. Los VCs destacados son más precisos en sus valoraciones, aunque todas sean estimaciones. Ser «menos erróneo» que los demás puede ser suficiente para tener éxito.

Influencia en el juego de precios. Los VCs pueden influir activamente en las métricas y decisiones de las compañías en las que invierten, mejorando sus perspectivas de éxito.

Mejor timing. Los VCs exitosos saben cuándo entrar y salir de sus inversiones, optimizando sus rendimientos a través del timing adecuado.

Apuntes finales

El objetivo de un negocio debería ser, como afirmaba Peter Drucker, crear un cliente. Tanto dinero en los últimos años ha creado toda una hornada y a veces mentalidad, de la obsesión por «levantar rondas» en lugar de «crear tu cliente».

En las empresas en etapas tempranas que necesitan inversión porque ese cliente no paga la idea, el VC fijará el precio de su apuesta. En etapas posteriores o empresas de tecnología de crecimiento orgánico que necesitan músculo financiero y un partner, habrá que tener en cuenta este gap entre valor y precio para que el equipo fundador tenga claro cuál es su valor y donde se debería mover la valoración de la compañía y el proyecto que quieren lanzar, porque los criterios son diferentes y no hay que dejarse llevar por la fijación de ese precio impuesto desde fuera.

Valorar una compañía se basa en sus fundamentales, como flujos de caja, crecimiento y riesgo, mientras que fijar un precio se basa en lo que otros pagan por activos similares. Esta distinción es crucial, ya que los VCs operan principalmente en el ámbito de fijación de precios, donde las decisiones están influenciadas por las tendencias del mercado y las transacciones recientes

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